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闷头发财的隐形冠军——正海生物

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发表于 2020-7-20 00:16:54 |显示全部楼层
闷头发财的隐形冠军——正海生物业务介绍
正海生物主营生物再生材料的研发、生产与销售,主要产品包括软组织修复材料,如口腔修复膜、生物膜等;硬组织修复材料,如骨修复材料等。公司已获得国家重点研发计划、国家“863”计划、中国创新创业大赛生物医药行业全国第二名、国家火炬计划、国家知识产权优势企业等荣誉,是我国再生医学领域龙头企业。
正海生物目前拥有四款产品。
口腔修复膜主要用于口腔软组织浅层缺损修复,在种植修复和牙周治疗中用于引导骨组织再生术促进成骨,在颌面外科口腔癌术后修复也有重要作用。
生物膜则用于神经外科开颅术后硬脑膜修复,起到保护和修补缺损的作用。
此外,皮肤修复膜和骨修复材料分别用于真皮层缺损创面修复和牙颌骨缺损填充和修复。其中口腔修复膜和生物膜两款产品合计营收占90%以上,为公司销售收入的主要来源。
研发投入
公司在研产品丰富,活性生物骨、引导组织再生膜、子宫内膜为重磅产品,其中活性生物骨为国内市场独家,预计 2020 年按期获批上市,而子宫内膜相关技术为世界首创。
活性生物骨
公司活性骨产品是具有特异结合骨形态发生蛋白-2 (bone morphogeneticprotein-2, BMP-2) 的、能均匀诱导骨形成的活性骨材料。通过基因工程方法改造了骨组织损伤修复所需的 BMP-2 的基因,使其具有与胶原特异结合的能力和良好的生物学活性。
子宫内膜
子宫内膜是正海生物全新的产品线,用于修复子宫内膜损伤导致的不孕不育。正海生物子宫内膜临床试验成功率达到 70%,目前处于预试验阶段,预计于2022 年取得产品注册证。
研发投入全部实现了费用化、
公司前景
种植牙领域
在种植牙修复材料市场,目前盖氏市占率约 70%,而正海生物约占比 10%,其他企业占比约 20%,国内企业中正海生物名列第一。盖氏等外资企业进入我国市场的时间较早,具备先发优势,且具有良好口碑。但近年来以正海生物为代表的国产企业逐渐成熟,市场占比快速上升,且在产品质量上已无显著差距,同时价格仅为盖氏的二分之一左右,性价比突出,未来进口替代的空间十分庞大。
口腔癌手术市场
2019 年口腔修复膜营收 1.36亿元,但因颌面外科增量总体有限,口腔修复膜营收主要增量还是
依靠口腔种植板块。
硬脑膜市场
目前硬脑膜修补材料市场已趋成熟,未来正海生物的生物膜业务增长预计主要来自对天新福、冠昊生物市场份额的替代。另外,公司正在探索从神经外科向脑脊柱适应症方向发展。
骨修复市场
正海生物的活性生物骨,通过基因方法改造 BMP-2,加强载体支架材料与修复因子结合,为药械组合产品(国内独家申请上市),产品性能可比肩美敦力史赛克的同类产品。
财务分析
2019年,正海生物历史性的实现了归属于上市公司股东的净利润超过1亿元,达到107,386,387.01元,同比增长25.14%;实现每股收益1.34元,同比增长25.23%;归属于上市公司股东的每股净资产7.35元,同比增长11.23%。
2019年,公司主营业务收入279,807,036.21元,同比增长29.81%,口腔修复膜和生物膜是最主要的收入来源:口腔修复膜实现收入13,675.88万元,同比增长30.11%,构成收入来源的约49%,占比第一,其中50%左右来自于口腔“民营”相关渠道的收入;生物膜收入12,136.24万元,同比增长25.84%,贡献了约43%的主营业务收入。
2017 年度、2018 年度、2019 年末,公司期间费用率分别为 60.22%、53.68%、46.70%,近三年公司期间费用率不断下降,主要受营收增长,期间费用管理能力提升所致。就期间费用结构看,销售费用占比稳步增长,管理费用占比持续下降,财务费用占比略有提升(占比较小),研发费用占比较为稳定。
正海生物的综合毛利率近五年间保持在 90%以上,在医疗器械行业中毛利率为最高。其中,近五年毛利率最大值为 2015 年的 94.02%,最小值为 2016 年的 92.79%,非常稳定。在各产品线的盈利能力中,两大支撑性产品线口腔修复膜和生物膜的毛利率稳定保持在 93%-95%左右,而收入基数较小的骨修复材料的毛利率则在 83%-90%之间,且呈下降趋势。
其他产品的毛利率也在 80%-90%之间。此外,毛利润的增速与增幅与营业收入趋同:不同年份间各产品线的营收增速曲线与毛利润增速曲线趋同;近五年间营业收入增长了 2.05 倍,毛利润增长了 2.03倍。
估值分析
根据券商预测,正海生物2020、2021、2022的净利润均值分别为1.32亿、1.66亿、2.04亿,正海生物当前市值为93亿,对应动态市盈率为70、56、46倍,算不算便宜。
但是看公司估值不能看这么近,基于正海生物在再生领域的行业地位,我预计未来净利润来到5亿元是大概率的时间。按照目前市场的估值水平,给予50倍,市值在250亿左右。假设这个盈利目标在十年内完成,年化收益率在10%左右;如果在五年内完成,年化收益率将达到20%。
我不去计算未来一到两年内,公司的具体盈利水平,这也不是我的强项。但从长远计,正海生物处于一个不错的赛道,自身的基本面也比较优秀,是值得花时间去跟踪的



作者:香辣牛肉面a
链接:https://xueqiu.com/7227081653/154087280
来源:雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。
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发表于 2020-7-20 00:32:04 |显示全部楼层
正海生物:具有十年十倍的潜力来自goldfarmer的雪球原创专栏
正海生物是再生医学行业内的公司,目前主要产品为口腔修复膜和生物膜(人工硬脑膜)。在审产品为用于骨科的活性生物骨,在研产品包括用于口腔科的引导组织再生膜、齿科修复材料,用于骨科的3D打印生物陶瓷骨、自固化可吸收骨水泥,用于五官科的膨化可吸收鼻腔止血材料,用于神经外科的新一代生物膜,用于妇科的子宫内膜等等。
  其研发路线见下表。
  公司经营上有几个优势:
  1、处于蓝海行业。当前国内医疗方面经营效益好,发展趋势良好的是三个方面的专科:眼科、口腔科和骨科。正海当前的主要产品属于口腔科,即将获批上市的活性生物骨属于骨科。在未来10年内,行业面临良好的发展趋势。
  2、行业壁垒高,公司产品属于再生医学范畴的第三类医疗器械,是监管最为严格的一类医疗器械。同时研发壁垒高,属于资金密集型与技术密集型的行业,需要厚积薄发的长期积累,产品护城河很深。口腔修复膜属于国内独家,较长时间不会出现有力的国内竞争对手。
  3、产品利润高,经营良好。最近几年公司毛利都在93%以上,公司现金流充足,财务成本为负。
   4、公司聚焦主业,发展路径清晰。公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。在研产品衔接得很好,未来五年每年都有新品上市,除当前口腔膜和人工脑膜发展趋势良好外,后继产品的想象空间也很大,如果能顺利研发上市,有再造几个公司的可能。
   5、产业化能力好,后劲足。正海生物是中国科学院遗传与发育生物学研究所的技术转化平台,已储备的专利产品35项,不少专利技术具备重磅的应用前景。从此前发展轨迹来看,公司将研究成果转化为产业的能力强,发展后劲很足。  
     当前公司市值70亿左右,综合行业发展趋势,以及公司现有产品的销售趋势和后续研发管线来看,未来10年将是公司迅速发展的10年,极有可能冲击600-700亿市值。成为10年10倍股。  
按公司的主要产品线,分析其发展趋势如下:  
1、口腔科增长潜力大。中国口腔疾病患病率高,就诊率低。中国口腔疾病患者6亿多,发病率接近50%,但就诊率不到5%。种植牙方面,全球范围内来看,按植牙数量占人口的比例,最高的是以色列和韩国,达到600颗/万人,欧洲发达国家约100颗/万人的渗透率,美国同样接近这一数据。而中国目前仅15颗/万人左右,远远低于其他国家。随着中国经济发展及老年化进程加快,这一市场的发展潜力巨大。2011年时我国年种植牙颗数仅为12万颗左右,2013年增长至30万颗,2016年已超过百万颗,2017年接近200万颗,2011-2017年复合增长率达到56%,是全球增长最快的种植牙市场之一。2018年中国种植牙约284万颗,2019年约360颗左右。增长速度下降,但仍维持在30%-40%。假设今后10年中国种植牙市场复合增长维持20%,则10年后增长6倍左右,达到每年种植2160万颗左右。如果未来种植牙的医院和医生大幅增长,手术费用降低,类似韩国那样发展,那么种植牙普及率有望更高。   基于以上数据估算正海生物的口腔修复膜市场,2019年它的市场占有率大概是15%,其余主要市场由瑞士盖氏占领,并有20%左右的非法渠道进口产品和未获批产品(主要用于民营医院)。由于性能相近的情况下价格仅为进口产品的一半,目前口腔修复膜进口替代正在进行中,考虑正海的海奥口腔修复膜是国内的唯一产品,保守估计10年后正海的占有率应有35%左右。那么在总市场增长6倍前提下,正海种植牙领域的口腔膜业务应有14倍增长。19年口腔膜收入1.37亿元,其中用于种植牙的占50%强(0.7亿),用于颌面外科(口腔癌手术)的占50%弱(0.67亿),因此10年后种植牙领域的口腔膜业务规模应为9.8亿元(0.7*14)左右。   口腔癌手术的增长率比种植牙的增长率低很多,目前根据对上海口腔癌发病率增长的研究,男性为3.83%,女性为2.54%,由此估算全国平均增长为3%。那么10年后应增长为1.35倍,考虑到用于口腔癌手术的修复膜面积大,而该种规格的膜海奥价格仅为盖氏的1/3多一点,再考虑医保因素,因此国产替代上优势大。这一块的市场占有率可以较乐观估计,应能达到50%左右,则10年后收入增长应为6.75倍,达到4.5亿。   在用于种植牙的口腔骨修复材料方面,假设与用于种植牙的口腔膜以同样速度增长(19年增速67%,近几年会更快一些),因19年骨修复材料收入0.19亿,则10年后应有2.7亿业务规模。   上述三块总计,10年后营业收入约为17亿左右。此外公司在口腔科正在发力,正在研发引导组织修复膜和齿科修复材料,丰富其全系列产品线,并将通过公司现有的销售渠道进一步打入市场,预计能达到和骨修复材料同样的规模,那么10年后其口腔科总收入应在20亿左右。
   2、人工硬脑膜市场:正海的人工硬脑膜主要用于脑神经外科手术。目前市场上人工硬脑膜份额大部分已被国产厂家占据,主要以冠昊生物、天新福和正海生物为主,冠昊生物和天新福此前均占据40%左右份额,正海属于新来者。目前该产品市场总销售量在7-8亿左右,冠昊生物的产品在手术中由于仅能进行缝合处理,手术时间长,适应面不够广,目前处于下滑趋势。天新福的产品是粘合处理的,而正海的产品既可以缝合,又可以粘合。正海和天新福正在逐步蚕食冠昊的份额。此外正海的产品可以常温保存,而天新福的产品必须冷链运输,这方面正海产品具有一定优势。但天新福具有神经外科的系列产品如人工硬脊膜、人工神经鞘管等,其综合竞争能力更强。   考虑到对国外产品的进一步替代,以及进一步蚕食国内其他产品的份额,预计近几年正海的人工硬脑膜能维持15%的增速。我国脑外科手术的总量基本稳定,增长不快,预计10年后人工硬脑膜市场容量在15亿左右,估算正海能占据其中35%的份额,大约能有5.2亿左右的销售额。
  3、骨科市场:公司研发的活性生物骨用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症,属于骨科植入物的一个细分方向。该产品已送审,处于技术审评的资料发补阶段,有望于2020年下半年或者2021年上半年获批。活性生物骨获批后有望帮助公司开启更广阔的骨科市场。目前国内骨植入物市场总量在230亿左右, 并以15%的速度在增长。受益于国内老年化进程加快,这一增长速度估计还能维持较长时期。预计10年后市场总容量在500亿左右。   和正海的生物骨对标的国外代表性品种为美敦力Infuse和史赛克OP-1,其中Infuse在2011年销售约7.6亿美元,与史赛克合计美国市场销售额预计超过10亿美元,应该说市场前景还是很广阔的。综合考虑,如果正海的活性生物骨项目发展顺利,并叠加后继的陶瓷骨和可吸收骨水泥等产品,在国内500亿的骨植入市场中占据3%-5%的份额是有希望的,那么预计10年后创造营收在20亿左右。顺便说一句,在骨科中,关节疾病目前发病率增长快,其中氨糖的需求快速增长,上市公司诚意药业面临较大的机会,值得关注。
    4、子宫内膜:该产品主要用于修复子宫内膜,治疗患者因子宫内膜问题造成的不孕不育。产品目前处于预试验阶段,其原理是将患者自身骨髓中抽取的干细胞,附着在4厘米宽、6厘米长的胶原膜上,之后将其移植到患者子宫内壁的受损部位,引导子宫内膜再生。目前已与中科院及鼓楼医院共同合作将该技术用于治疗修复子宫内膜瘢痕化,并使得20余位不孕不育患者成功生育,可见产品具有良好性能,目前我国不孕不育人数约5000万左右,整体不孕不育率约15%,且以2%的速度在增长中,因此该产品如研发成功,市场空间可期。此外包括尿道修复片、高膨可降解止血材料等其他产品一起估算。潜在的市场估计有3-5亿左右。   综上所述,如果发展顺利,公司10年后将可能达到40-50亿左右营收,净利润在13-16亿左右,市值预计达到600亿以上,实现10年10倍发展。   以上考量是基于谨慎乐观的立场,假设公司发展一切顺利,但公司也不是没有隐忧的。最大的问题是公司的技术和发展战略带头人存在不确定性。公司的第二大股东实际持股人是戴建武和夫人董群(公司副董事长),公司的系列产品大部分是基于戴建武博士的研究成果发展而来,可以说戴建武和董群是公司发展的战略主心骨。但目前戴建武一方面在减持所持股份,同时在推进自己的产业项目如镇江再生医学小镇等等。因此公众对戴建武、董群与公司未来的合作关系存在疑虑。但根据2020年正海生物股东大会交流情况,公司方面表示了三点意见:一是公司和戴博士,以及他背后的平台——中科院遗传所的合作一直在持续,目前还有很多项目在合作,包括干细胞的项目,也正在推进。这种双方或者多方的合作,是有协议保证的。二是公司的发展不会依靠某个人,而是一套机制。目前,公司保持与中科院、清华大学、上海东华大学的合作。科研单位做前端,公司做后端,前端和后端双方都会派人参与,经费上公司会给予支持。三是公司已经对原来的技术进行了充分的消化吸收和改进,形成了公司自己的知识产权。公司更注重技术转化的产品,戴博士的镇江再生医学小镇定位是在前端,以科研为主,技术成熟之后转化成产品。戴博士欢迎公司以买技术或以其他方式去接。   如果真能达到第3点所说的这种合作模式,那无疑对公司是有利的,那样镇江医学小镇成为了公司的研发合作方,双方利益得到较好的捆绑。  在对公司股票的具体操作上,我认为这将是一个长牛股,股价长期表现将会是震荡上行,可以稳定持股,或者持有基本仓位不变做波段(有利于保持持股心态),不要在乎一时的得失,长期必有优良的回报



作者:goldfarmer
链接:https://xueqiu.com/1521801468/151464148
来源:雪球
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发表于 2020-7-25 17:35:17 |显示全部楼层
小荷才露尖尖角-正海生物系列分析之二来自秋秋1986的雪球原创专栏
        第一次分析对财务进行排雷,正海生物的财务和白纸一样干净,这也是牛股的基因所在,接下来就需要看画师的水平,本篇主要分析正海生物的产品数据和产品结构情况:
       正海生物所处的行业是三类医疗器械,三类医疗器械是最高级别的医疗器械,也是必须严格控制的医疗器械,是指植入人体,用于支持、维持生命,对人体具有潜在危险,对其安全性、有效性必须严格控制的医疗器械。这类医疗器械从研发到上市至少需要5年的时间,就注定了产品本身的壁垒较高。

其产品主要如下图,接下来就将产品进行逐一分析:
        海奥口腔修复膜:该产品除了用于上述介绍的范围,在近年来发现其在种植牙中引导骨再生的效果比较好,故该产品逐步被临床用于种植牙的生物膜使用,目前该产品市场占有率第二,主要竞品如下:
        瑞士盖氏的BIO-GIDE、博特医用胶原膜及纯钛膜三个产品,其中瑞士的BIO-GIDE占据目前主要的市场份额,海奥口腔修复膜则呈现快速渗透,博特医用胶原膜及纯钛膜因技术和临床效果较前两者差距太大,已经在临床中逐步减少使用,目前“种植牙”行业实际上就是BIO-GIDE和海奥口腔修复膜两者。

         市场空间:根据公开数据,我国目前种植牙市场为每年200万颗,并以30%的成长速度增长,基本上目前种植牙每一颗都需要使用一张膜,海奥口腔生物膜2016年销售9.7万片,2017年概算约为12.20万片销售量,产品渗透率不足5%,由于BIO-GIDE售价1750元/张,海奥口腔生物膜B型(1.5CM*2CM)售价450元/张,海奥口腔生物膜性价比较优,在种植牙市场还有较大的渗透空间。

       产品一直处于饱和的产销状态,产能利用率超过了100%,目前正海生物上市募资项目为新建8万片/年的产能,由于其达到94%的产品毛利率,会随营业总规模上升摊销到平均产品三费降低,可以预见净利润增长速度将远超营业收入增长速度。
        该产品具有国内唯一,市场唯二的特点,由于三类医疗器械管制的严格性和研发的难度较高,所以短期内尚不可能出现其他竞品,未来几年海奥口腔生物膜将进入增长的甜蜜期。
        生物膜产品:生物膜主要用于硬脑(脊)膜缺损的修复,是常见的神经脑外科使用的产品,目前市场竞品有天新福的脑膜、冠昊生物的脑膜、美国强生的脑膜,目前市场占有率新天福占据第一(该公司本为香港上市公司普华顺和的子公司、目前40亿被泰康医疗(纳斯达克上市)收购,冠昊生物为A股上市公司市场占有率第二、海奥生物膜(脑膜)市场占有率第三。
        该产品竞品公司较多,且均为国内的公司,不过根据资料查阅正海生物2017年生物膜销售呈现增长状态,而冠昊生物的脑膜销售却处于下降状态:

       调研资料显示,由于开颅手术量增长,也增加了人工硬脑膜修复材料的市场需求,而国内颅脑修复市场将在几年内保持近20%的年增长率,目前国外品牌市场份额已经不足10%,可以预见未来该市场还是将在天新福、冠昊生物、正海生物三家竞争,而正海生物的增速则是三家中最快的,而冠昊生物脑膜销售却在下降,说明出现了产品替代的趋势。
        皮肤修复膜:销售收入中未提及,查阅资料有限,估计已经淡出市场。
        骨修复材料:海奥骨修复材料(0.25g-450元左右)主要用于口腔科,用于种植牙及其他骨量不足及填充,该产品2015年上市,一般三类医疗器械的快速导入期是其上市后3-6年,上市初期各家医院会做尝试性临床测试,来确定产品的临床效果,目前该产品主要竞品为瑞士盖氏bio-oss(0.25g-1000元左右)、天博骨粉(0.25g-350元左右)。
        海奥骨修复材料具有六点优势:第一,保留完整的I型胶原蛋白;第二,保持了骨的天然结构;第三,伴随骨改建同步降解;第四,独有的脱细胞、脱脂工艺;第五,利于吸附内源性生长因子;第六,与自体新生骨融合更佳。也是国内目前唯一的含有有机成分和无机成分的骨粉,从技术上领先于天博骨粉,从价格上又优于Bio-oss骨粉。

         2015年-2017年开始进入医院的临床验证,近三年销售情况如下:

       该产品临床验证后,会随之进入快速导入期,每颗种植牙大约使用0.25g-0.5g不等的骨粉用量,潜在市场也是相当的可观。
        2016年以来,“种植牙”市场快速发展,目前很多三甲医院种植牙手术已经预约到了半年后,随着中国人口老龄化的到来以及医疗消费的升级,种植牙市场必然会迎来快速发展,而作为种植牙的手术中关键的辅材,正海的口腔修复膜和骨修复材料必然会迎来快速增长的风口。
        本篇主要介绍正海各产品情况,接下来回对其未来企业发展展望、股东结构及背景、科研能力等方面进行介绍,这是一个长期的研究过程,希望伴随着研究,正海生物的股价能够节节走高



作者:秋秋1986
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来源:雪球
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